Esta mañana, nos desayunábamos, con la noticia de que el consejero delegado del banco, en una entrevista había apuntado la posibilidad de repartir un dividendo extraordinario en 2010; argumentaba que el core capital alcanzaría el 8,5% muy por encima de los requerimientos legales.
En cuanto conocí la noticia, me pregunte, ¿puede ser cierta?, ¿es normal que tan alto responsable apunte un dividendo extraordinario en las circunstancias actuales?.
Inmediatamente pensé que no, no era normal y que de haberlo hecho solo buscaba alentar a los inversores y dar soporte al precio.
¿Por qué pensé que no era normal anunciar dicho dividendo?
La respuesta es simple, el banco ha realizado en poco menos de 2 años 4 ampliaciones de capital (si no recuerdo mal claro), una de ellas hace menos de un año con un desembolso de 4,5 Euros para reforzar su posición financiera y por tanto su core capital. La última de ellas se está realizando ahora para permitir el pago de un dividendo a cuenta de 2009 en especie en lugar de hacerlo en efectivo.
Por otra parte acaba de colocar en el mercado una parte de su banco en BRASIL y lo ha hecho con objeto de allegar fondos, según ha anunciado, para permitir la expansión en el país abriendo nuevas oficinas.
Con esta información cabe preguntarse:
· ¿Cómo plantear al mercado un dividendo extraordinario en unos meses cuando para pagar el de este momento se acude a ampliar capital?.
· ¿Cómo vender una participación en BRASIL, aparentemente para invertir y por otra parte se anuncian dividendos extraordinarios que drenan recursos?.
Creo que queda claro que no parece razonable dicho dividendo y en el supuesto caso de que se pensase seriamente en ello, opino que caso de producirse es posible que el banco estuviese diciendo que no encuentra donde rentabilizar ese excedente de recursos que anuncia.
Se me ocurre que caso de existir realmente ese excedente, como es que no los dedica a incrementar su negocio; por ejemplo aumentar los créditos y no me vale que en ESPAÑA no hay demanda, cuando un 60% de su negocio está fuera de nuestras fronteras. También podría dedicarlos a la compra de otra entidad que tras la crisis en teoría están baratas, ¿o es que no lo están?. En definitiva nos estaría diciendo que no es capaz de rentabilizar esos recursos.
Pero es que niego la mayor, el banco ha estado intentando allegar recursos para hacer frente a tiempos complicados, donde la mora todavía va a tener sus efectos y no se me pasa por la cabeza que devuelva esos recursos que ha captado en forma de dividendo extraordinario. Reitero que caso de hacerlo o mucho cambian las cosas o estaría mandando un mensaje de incoherencia con lo hasta ahora realizado amen de no ver alternativas de inversión atractivas.
Esta tarde he comenzado a escuchar que el banco ha dicho que seguirá con su política de pay out, lo que en alguna medida indica que o la interpretación del periodista ha sido errónea o que el globo sonda se ha pinchado.
miércoles, 21 de octubre de 2009
martes, 20 de octubre de 2009
BANKINTER RESULTADOS 3º TRIMESTRE 2009
Hace unos días BK ha publicado los resultados del 3º trimestre de 2009.
En un estudio rápido de sus cuentas observo lo siguiente:
1) El margen de intermediación típico del negocio se incremento en el 27% si lo comparamos con los 3 primeros trimestres del 2008, lo que sin entrar en un análisis más profundo es sencillamente espectacular. El margen bruto también aumento es este caso el 23% pero cabe señalar que el del grupo bancario solo lo hace en el 12%.
2) Su resultado neto aumenta un 1,5% hasta 204 Mill/Euros.
3) En cambio el beneficio por acción disminuye desde 0,5 Euros de los 3 primeros trimestres del 2008 a 0,47 en los 3 trimestres de 2009. Esto es un 6%. Debemos de recordar la ampliación realizada para tomar el control en el negocio de seguros.
Con esta información el PER en base a los resultados de estos 3 primeros trimestres de 2009 se situaría en el entorno de 15. PER elevado en el sector, aunque en el caso de BK tradicionalmente ha cotizado con un diferencial que puede estar justificado en alguna medida por la lucha que existe entre sus accionistas mayoritarios por mantener una posición dominante junto con su modelo de negocio.
Pero para poder valorar con mayor perspectiva es conveniente profundizar en sus cuentas y poner de manifiesto los siguientes datos que considero relevantes:
a) Los préstamos concedidos quedan estables con ligera disminución tanto con respecto al cierre de 2008 como con respecto a Septiembre de 2008.
b) La tasa de morosidad sube hasta el 2,31% desde el 0,95% a Septiembre de 2008 y desde el 1,34% con el que cerró 2008.
c) El ratio de cobertura de la morosidad baja desde el 120% al cierre del 2008 hasta el 95% en Septiembre 2009. Todo ello a pesar de que las dotaciones a previsiones y las pérdidas de deterioro de activos aumentan en 86 Mill/Euros.
d) Las comisiones netas han bajado un 14% fundamentalmente como consecuencia del aseguramiento y colocación de valores.
Con estos datos (olvidándonos por el momento de la morosidad), cabe preguntarse, ¿Cómo han conseguido mantener el resultado?.
Desde mi p. de v. las claves sean las siguientes:
· Su margen de intereses en términos relativos sube desde el 1,26% al 1,5%. Lo que nos indica que han sido capaces de bajar de forma más acelerada la remuneración de los depósitos que los intereses de los créditos. La cuestión es: ¿Sera posible mantener este aumento en el futuro, esto es durante los próximos trimestres.
· Al Beneficio antes de Impuestos que fue de 281 Mill/Euros, el segmento de mercado de capitales contribuyo con 92 mill/euros esto es 69 Mill/Euros más que en 2008.
· Línea directa, en la que ha incrementado su participación con la ampliación de capital que realizo ha pasado a contribuir con 40 mill/Euros desde los 26 del año anterior.
Poniendo por tanto en perspectiva la información y analizando con algún detalle, los resultados de BK que parece que han sorprendido por buenos, efectivamente lo son pero desde luego están soportados por los factores más arriba comentados.
En un comentario anterior, tras los resultados de 2008, indicaba que no me iba a extrañar ver caer los resultados al menos un 40%, esto hubiera supuesto un resultado a septiembre 2009 en el entorno de los 130 Mill/Euros. Es evidente que no se ha cumplido mi pronóstico y que se han superado ampliamente. Pero creo que debemos de tener en cuenta, que si el banco hubiese decidido tener cubiertos los créditos con riesgo dudoso al 100%, hubiese necesitado dotar aproximadamente 150 millones de euros adicionales; en cuyo caso su resultado a septiembre se hubiese situado en el entorno de los 100/110 mill/Euros.
En base a lo anterior cabe preguntarse si BK a los precios actuales (oscilando entre 8,5 y 9 Euros en los últimos 30 días) es una opción de inversión.
Para decidir debemos de meditar sobre los siguientes aspectos:
¿Es posible mantener o aumentar el margen de intereses?.
En mi modesta opinión, todo apunta a que no que lo normal es que tienda a disminuir por 2 razones; en los próximos trimestres es previsible que se trasladen en mayor medida de lo que hasta ahora ha ocurrido la bajada del EURIBOR a los créditos hipotecarios, al tiempo que parece complicado bajar en la misma medida la remuneración de los depósitos donde creo que el ajuste prácticamente se ha producido ya.
¿Es previsible que el crédito aumente con cierta fuerza?.
En mi opinión mi respuesta es que no, el banco opera en el mercado nacional y las previsiones de crecimiento y consumo para 2010 tienden a cero, en este entorno parece complicado que el crédito crezca y si este no lo hace las comisiones son la única vía para crecer en ingresos una vez descartado un incremento en el margen por intereses.
¿Va a disminuir la mora?.
Es cierto que en la tendencia de las entradas netas en mora han mejorado (quizá por el segmento de clientes en que opera). No obstante no parece probable que con un paro aun creciente y con una actividad económica sin pulso, no se produzca un incremento de la tasa y por tanto que a los 150 mill/euros que estimo le faltan por dotar en provisiones sea necesario añadir alguna dotación más.
Por tanto desde mi p. de v., entiendo que los resultados son positivos si se miran desde la óptica de que el banco ha sido capaz de mejorar su margen para cubrir parte del incremento de la morosidad, pero que el horizonte sigue incierto y que los resultados de los próximos trimestres van a depender en gran medida de que sea capaz de mantener el margen de intereses en términos relativos, al tiempo que la mora disminuya. Como opino que esto no va a ser posible es por lo que creo que no contemplo a BK como una inversión con el margen de seguridad adecuado, al contrario sigo opinando que no es el sigue sin ser el momento para estar posicionado en este valor pues solo la lucha por el control del banco puede justificar el precio actual.
En un estudio rápido de sus cuentas observo lo siguiente:
1) El margen de intermediación típico del negocio se incremento en el 27% si lo comparamos con los 3 primeros trimestres del 2008, lo que sin entrar en un análisis más profundo es sencillamente espectacular. El margen bruto también aumento es este caso el 23% pero cabe señalar que el del grupo bancario solo lo hace en el 12%.
2) Su resultado neto aumenta un 1,5% hasta 204 Mill/Euros.
3) En cambio el beneficio por acción disminuye desde 0,5 Euros de los 3 primeros trimestres del 2008 a 0,47 en los 3 trimestres de 2009. Esto es un 6%. Debemos de recordar la ampliación realizada para tomar el control en el negocio de seguros.
Con esta información el PER en base a los resultados de estos 3 primeros trimestres de 2009 se situaría en el entorno de 15. PER elevado en el sector, aunque en el caso de BK tradicionalmente ha cotizado con un diferencial que puede estar justificado en alguna medida por la lucha que existe entre sus accionistas mayoritarios por mantener una posición dominante junto con su modelo de negocio.
Pero para poder valorar con mayor perspectiva es conveniente profundizar en sus cuentas y poner de manifiesto los siguientes datos que considero relevantes:
a) Los préstamos concedidos quedan estables con ligera disminución tanto con respecto al cierre de 2008 como con respecto a Septiembre de 2008.
b) La tasa de morosidad sube hasta el 2,31% desde el 0,95% a Septiembre de 2008 y desde el 1,34% con el que cerró 2008.
c) El ratio de cobertura de la morosidad baja desde el 120% al cierre del 2008 hasta el 95% en Septiembre 2009. Todo ello a pesar de que las dotaciones a previsiones y las pérdidas de deterioro de activos aumentan en 86 Mill/Euros.
d) Las comisiones netas han bajado un 14% fundamentalmente como consecuencia del aseguramiento y colocación de valores.
Con estos datos (olvidándonos por el momento de la morosidad), cabe preguntarse, ¿Cómo han conseguido mantener el resultado?.
Desde mi p. de v. las claves sean las siguientes:
· Su margen de intereses en términos relativos sube desde el 1,26% al 1,5%. Lo que nos indica que han sido capaces de bajar de forma más acelerada la remuneración de los depósitos que los intereses de los créditos. La cuestión es: ¿Sera posible mantener este aumento en el futuro, esto es durante los próximos trimestres.
· Al Beneficio antes de Impuestos que fue de 281 Mill/Euros, el segmento de mercado de capitales contribuyo con 92 mill/euros esto es 69 Mill/Euros más que en 2008.
· Línea directa, en la que ha incrementado su participación con la ampliación de capital que realizo ha pasado a contribuir con 40 mill/Euros desde los 26 del año anterior.
Poniendo por tanto en perspectiva la información y analizando con algún detalle, los resultados de BK que parece que han sorprendido por buenos, efectivamente lo son pero desde luego están soportados por los factores más arriba comentados.
En un comentario anterior, tras los resultados de 2008, indicaba que no me iba a extrañar ver caer los resultados al menos un 40%, esto hubiera supuesto un resultado a septiembre 2009 en el entorno de los 130 Mill/Euros. Es evidente que no se ha cumplido mi pronóstico y que se han superado ampliamente. Pero creo que debemos de tener en cuenta, que si el banco hubiese decidido tener cubiertos los créditos con riesgo dudoso al 100%, hubiese necesitado dotar aproximadamente 150 millones de euros adicionales; en cuyo caso su resultado a septiembre se hubiese situado en el entorno de los 100/110 mill/Euros.
En base a lo anterior cabe preguntarse si BK a los precios actuales (oscilando entre 8,5 y 9 Euros en los últimos 30 días) es una opción de inversión.
Para decidir debemos de meditar sobre los siguientes aspectos:
¿Es posible mantener o aumentar el margen de intereses?.
En mi modesta opinión, todo apunta a que no que lo normal es que tienda a disminuir por 2 razones; en los próximos trimestres es previsible que se trasladen en mayor medida de lo que hasta ahora ha ocurrido la bajada del EURIBOR a los créditos hipotecarios, al tiempo que parece complicado bajar en la misma medida la remuneración de los depósitos donde creo que el ajuste prácticamente se ha producido ya.
¿Es previsible que el crédito aumente con cierta fuerza?.
En mi opinión mi respuesta es que no, el banco opera en el mercado nacional y las previsiones de crecimiento y consumo para 2010 tienden a cero, en este entorno parece complicado que el crédito crezca y si este no lo hace las comisiones son la única vía para crecer en ingresos una vez descartado un incremento en el margen por intereses.
¿Va a disminuir la mora?.
Es cierto que en la tendencia de las entradas netas en mora han mejorado (quizá por el segmento de clientes en que opera). No obstante no parece probable que con un paro aun creciente y con una actividad económica sin pulso, no se produzca un incremento de la tasa y por tanto que a los 150 mill/euros que estimo le faltan por dotar en provisiones sea necesario añadir alguna dotación más.
Por tanto desde mi p. de v., entiendo que los resultados son positivos si se miran desde la óptica de que el banco ha sido capaz de mejorar su margen para cubrir parte del incremento de la morosidad, pero que el horizonte sigue incierto y que los resultados de los próximos trimestres van a depender en gran medida de que sea capaz de mantener el margen de intereses en términos relativos, al tiempo que la mora disminuya. Como opino que esto no va a ser posible es por lo que creo que no contemplo a BK como una inversión con el margen de seguridad adecuado, al contrario sigo opinando que no es el sigue sin ser el momento para estar posicionado en este valor pues solo la lucha por el control del banco puede justificar el precio actual.
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